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【央视新闻客户端】

热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端

　　股指：指数存在溢价
，3月波动明显

　　（王东灜，从业资格号：F03087149；交易咨询资格号：Z0019537）

　　1 、盘面表现强势

　　春节后4个交易日 ，A股市场分化走强
，波动相对温和，Wind全A月度涨幅2.34% ，再次接近1月下旬的高位
。春节期间海外市场波动同样偏低，全球股票市场小幅上涨
，非美市场股票涨幅略高于美股，科技题材出现分化 ，硬件板块继续冲高
，而软件题材小幅回落。节前资金存在避险情绪，节后市场热度回升 。融资余额2月减少485亿元；春节后增加774亿元 ，风险偏好明显回升
。

　　指数隐含波动率回落至正常水平
，大幅看跌的情绪明显改变。春节前一周，股票型基金和混合型基金发行均放量 ，2月股票型基金新成立206亿元
，混合型基金新成立249亿元，较2025年四季度均明显放量 。

　　2
、A股科技题材对比美股存在溢价

　　当下 ，A股热点题材估值水平偏高
，中证500指数动态PE超过过去5年两倍标准差
。A股科技题材过去1年存在以美股为锚的逻辑。当下A股与美股出现显著分化 。以科创50为代表的A股科技指数近期回到去年高位，但海外中国题材科技指数最高点普遍位于2025年10月 ，随后趋势回落
。另一方面，中国科技巨头整体走势在2025年10月后明显弱于美国7巨头公司。但这并不意味着海外资金提升A股配置比例 。人民币开年累计升值超2%
，在美元兑人民币即期汇率收至6.84%的同时，美元兑人民币1年掉期并未同步上升 ，仍收于-1300附近
，因此经常账户结汇是本轮人民币升值的主要推动力
。2月26日，人民银行下调远期购汇风险准备金 ，由20%将至2
，有利于释放远期购汇需求，平衡远期汇率预期。综上所述 ，A股科技题材当下估值略高于美股 。

　　3、通胀回升可能是下半年交易重点

　　PPI数据连续4个月企稳
，市场开始讨论通胀回升的交易逻辑。我们认为，可以密切跟踪通胀影响因素 ，但顺周期行业的系统性机会仍需时间验证
，在下半年可能迎来交易窗口
。建议关注：（1）大宗商品价格持续上涨可能引发输入型通胀，大宗商品的全球储备需求增加 ，流通中商品减少，价格上升
，且供给弹性越小的品种价格上升越大。（2）新基建投资带来货币乘数效应，对冲传统行业融资需求不畅的影响 。例如 ，据市场测算
，新基建对1月PPI的拉动效果可能达到0.9%
。（3）传统行业政策催化可能逐步加码。2月25日，上海发布楼市“沪七条” ，其中公积金贷款规模大幅上调
，首套最高额度从160万元提高到240万元，与其他条件叠加最多可达324万元 。

　　国债：资金转松经济弱修复 ，债市偏强运行

　　（朱金涛
，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0015271）

　　1 、债市表现：2月份债市整体偏强运行，核心驱动是资金面宽松
、经济弱修复态势延续 ，同时受政府债供给压力、权益回暖等因素制约
，超长债收益率下行幅度大于中短端，利差收敛但未过度压缩
。截止02月28日收盘 ，2年期 、5年期、10年期
、30年期国债收益率分别收于1.36%、1.54% 、1.78%
、2.27%，较01月30日分别变动-1.76BP、-3.36BP 、-3.59BP
、-1.64BP。截止02月27日收盘
，TS、TF 、T
、TL主力合约分别收于102.456元、106.005元 、108.395元
、112.07元，较01月29日变动分别为0.06%、0.12% 、0.13%、-0.09% 。

　　2
、政策动态：2月中国央行开展42989亿元逆回购操作 ，因同期共有44194亿元逆回购到期
，实现净回笼1205亿元
。面对春节前的取现需求和政府债缴款压力，央行采取了多工具组合拳保持流动性合理充裕 ，2月MLF操作6000亿元
，净投放3000亿元，为连续第12个月加量续作 ，叠加前期买断式逆回购操作
，2月中期流动性合计净投放9000亿元。截止02月28日收盘，R001、R007 、DR001
、DR007分别收于1.34%、1.51% 、1.32%
、1.50% ，较01月29日分别变动-9.77BP、-11.71BP 、-4.24BP
、-8.73BP 。2月24日
，最新一期贷款市场报价利率出炉，1年期LPR维持3.0%不变 ，5年期以上LPR坚守3.5%高位，LPR也由此实现连续9个月“按兵不动 ”
。为促进外汇市场发展
，支持企业管理好汇率风险，中国人民银行决定自2026年3月2日起 ，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。

　　3、债券供给：2月政府债发行21802亿元
，到期量7619亿元，净发行14183亿元 ，其中国债净发行4021亿元
，地方债净发行10162亿元 。截止2月国债累计净发行8288亿元，地方债累计净发行17705亿元。

　　4 、策略观点：近期债市在多重因素交织下呈现修复行情 ，但随着10年期国债收益率跌破1.8%重要关口
，进一步下行的“做多赔率
”不足
。在降息预期较弱背景下，债市缺乏趋势性突破动力 ，债市震荡格局并未改变
，短期重点关注两会的政策定调。

　　宏观：地缘冲突或加剧通胀的分化

　　（于洁，从业资格号：F03088671；交易咨询资格号：Z0016642）

　　中国1月金融数据实现“开门红” 。中国1月份社会融资规模增加72200亿元人民币 ，比上年同期多增1654亿元
。人民币贷款增加47100亿元人民币，比上年同期少增4200亿元。社融同比多增主要是政府债券的拉动 。政府债方面
，1月政府债净融资11810亿元，较去年同期增加约2500亿元
。1月政府债发行规模同比显著高增 ，主要系春节时点错位所致
，对社融形成明显的支撑。其中专项债发行“前置 ”，实际发行量高于计划 22% ，且相较去年同期上升 80% 。人民币贷款增加47100亿元人民币
，比上年同期少增4200亿元
。其中，住户短贷增加1097亿元 ，同比多增1594亿元；住户中长贷增加3469亿元
，同比少增1466亿元。住户短贷同比多增，或主要受益于节前消费需求的集中释放 ，而住户中长期贷款仍然偏弱 。2月2日
，上海收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作实质性启动，有望对二手房市场形成价格支撑 ，改善市场预期
。春节后将迎来房地产市场季节性“小阳春”，关注二手房成交量和挂牌价
，以及新房成交有无出现改善。1月企业贷款增加44500亿元，同比少增3300亿元 ，结束连续三个月同比多增
，主要受票据冲量需求减弱和中长期贷款偏弱的拖累 。其中，企业短贷增加20500亿元 ，同比多增3100亿元；企业中长贷增加31800亿元
，同比少增2800亿元。票据融资减少8739亿元，同比多减3590亿元 ，票据冲量需求减少
。

　　宏观最重要的线索就是通胀的回暖。对于PPI
，1月数据有两个分化值得关注，近期地缘政治冲突可能会加剧这两个分化 。一是内需商品价格弱于外需定价商品 ，例如有色金属价格明显强于黑色金属；其次
，上游价格强于中下游
。从1月PMI来看，原材料购进价格指数上升幅度明显高于出厂价格指数 ，表明上游原材料价格涨价向下游传导不畅，企业盈利可能承压。对于未来的通胀
，从翘尾因素来看，6 月开始翘尾因素对 PPI 形成正向拉动 。因此PPI同比能否转正 ，取决于2-6月的PPI环比能否录得月均非负增长
。其中关键的是内需商品价格的企稳
，关注地产能否持续回暖以及全国两会重要经济目标的设定
、财政支出计划。GDP目标方面，超过六成的地方调整了今年的经济增速预期目标 ，部分省份对于今年的目标增速设定由点值改为目标区间
，比如5-5.5% 。广东省GDP目标设定近几年与全国 GDP 增速目标保持一致，2026 年广东省设定GDP目标4.5%—5% ，或预示全国增速目标或将设定在这一区间
。

　　贵金属：重节奏 轻方向

　　（展大鹏
，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1、伦敦现货黄金2月经历巨震，价格先抑后扬 ，月度上涨仍达到6.27%至5185美元/盎司；现货白银震荡更为剧烈
，月度上涨5.3%至89.7美元/盎司，2月一度跌至64美元/盎司；现货铂金月度上涨8.54%至2367美元/盎司；现货钯金月度上涨5.87%至1811美元/盎司。金银比月末运行至58附近 ，铂钯价差从最低320美元/盎司恢复至555美元/盎司附近 。截止2月17日美国CFTC持仓显示，黄金总持仓较上月末统计减仓81385张至407078张
，非商业持仓净多数据减仓45481张至159915张；白银持仓显示总持仓较上月末统计减仓25141张至131496张，非商业持仓净多数据增仓300张至24003张；铂持仓显示总持仓较上月末统计减仓10150张至69291张 ，非商业持仓净多数据减仓1575张至12347张；钯持仓显示总持仓较上月末统计减仓2334张至16789张
，非商业持仓净多数据减仓192张至492张
。Comex库存，截止2月26日黄金库存月度下降70.32吨至1041.58吨；白银库存减仓1404.37吨至11217.13吨。NYMEX库存 ，截止2月26日铂期货库存月度下降24.09吨至179.68吨；钯期货库存下降11.74吨至57.93吨

　　2 、2026年2月
，贵金属市场完成了从极端恐慌到理性修复的过程，其演绎路径深刻揭示了当前市场的底层驱动已发生转变 。上半月 ，市场仍笼罩在1月30日历史级调整的余悸之中。贵金属各品种均经历了巨幅波动
，本质上是“极端拥挤
”持仓下的流动性踩踏，此时决定价格的是流动性 ，而非基本面逻辑
。2月中旬市场情绪再次发生转折。价格触底回升的驱动力来自三个层面：其一
，地缘风险意外重燃——美伊冲突将避险情绪重新推回前台 。其二，美国政策不确定性下的滞涨预期“卷土重来”——尽管2月消费者信心指数反弹至91.2 ，但仍远低于2024年末水平，且通胀担忧与贸易政策不确定性持续萦绕
，市场开始交易“滞胀 ”预期
。其三，美国最高法院裁定总统无权依据《国际紧急经济权力法》实施广泛关税后 ，特朗普立即签署基于《贸易法》第122条的新行政令
，征收10%全球关税。这种“关税政策快速补位
”的做法，令市场意识到全球贸易摩擦的长期化已不可避免 ，为黄金提供持久的溢价支撑 。黄金作为贵金属的“压舱石”
，在价格企稳反弹后，带动了银铂钯的价格修复
。

　　3、贵金属价格的稳定并不代表将重拾上行趋势 ，在美联储主席提名人选沃什的立场和态度明朗前
，市场对于未来降息路径将反复但偏弱化交易，最新数据显示3月降息概率不高 ，而6月降息概率也有所下滑
，降息路径不明朗前黄金需重新找寻新的驱动。进入3月份“冲突与缓和 ”或成为主旋律，首先伴随着各国警告公民撤离伊朗的公告出台 ，美伊冲突或进入高潮，对黄金的短线的影响不言而喻
，但实际在2月中下旬金价也再反复定价该地缘事件，是否成为另一“利多落地
”的交易需要进一步观察；其次特朗普将于3月末4月初访华 ，这可能成为大国进入缓和阶段新的开端
，市场情绪或整体仍偏乐观，整体避险情绪或并不突出 。因此对于黄金而言 ，虽然上行趋势依然稳固
，但节奏仍重于方向选择，策略上避免追高 ，预计仍将在5000美元/盎司上下以高位宽幅震荡的形式
，建议采取“分批布局
、长期持有”的策略，将黄金作为资产组合的重要组成部分
。白银依然在2026年有望成为商品市场最具波动弹性的明星品种 ，继续上行需要黄金走牛的进一步确认
，但要关注Comex3月交割是否会发生异常。作为铂钯的生产大国，津巴布韦禁止原矿和精矿出口的消息震动市场 ，铂钯一度以精矿出口，但自去年起该国大幅降低了精矿出口
，转为中间品出口，因此铂钯实际波及程度较小 ，但目前环境下铂钯价格也将受到较大提振
，维系逢低买入持有的判断 。