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　　【导读】五位“总监级 ”投研人士研判A股港股：二季度震荡筑底，AI与能源成核心主线

　　中国基金报记者 方丽 曹雯璟

　　受“黑天鹅
”事件影响 ，今年一季度A股市场先扬后抑
，结构分化显著 。油气 、光通信
、HALO概念等成为权益市场上涨的“推手”
。二季度及全年A股市场的整体走势有何预判？哪些行业或板块在二季度（或全年）具有较好的投资机会？影响A股市场的主要风险因素有哪些？

　　泉果基金创始合伙人、副总经理姜荷泽，博时基金资深投资总监（董事总经理级）兼任权益投资一部总经理曾豪 ，景顺长城股票投资部投资总监余广
，兴业基金权益投资部总经理邹慧，永赢基金权益研究部总经理 、永赢惠添益基金经理王乾等五大“总监级 ”投资人士 ，结合当前市场环境
，给出了专业研判。

　　泉果基金姜荷泽：2026年最值得关注的两条主线，我认为是AI与能源 。

　　博时基金曾豪：一季度A股呈现典型的“预期先行、压力后至
、极致分化
”的特征 ，本质上是乐观行情进程中的一次健康的中期调整而非趋势反转，核心是对高估值板块的风险出清。

　　景顺长城基金余广：短期关注方向包括新能源、科技 、内需
、创新药
。地缘冲突暴露了能源供给结构风险
，有望在中长期推动全球在新能源领域的投资。

　　兴业基金邹慧：港股矛盾核心依然在于互联网科技板块 。港股互联网的回调阶段性或已逐步到位，二季度有一定修复机会
。

　　永赢基金王乾：考虑到当前地缘政治局势尚未明朗 ，市场风险偏好预计仍将受到一定压制。预计二季度A股市场可能继续呈现震荡格局
，结构性机会与波动并存 。

　　A股整体估值已明显回落

　　中长期配置价值正逐步显现

　　中国基金报：受“黑天鹅”事件影响，今年一季度A股市场先扬后抑 ，结构分化显著
。如何看今年一季度整体市场？当前A股市场估值水平如何？

　　余广：一季度末市场震荡主导因素在于美伊冲突骤然升级导致的“滞胀交易 ”预期升温
，叠加A股指数关键点位破位后触发了量化程序的集中止损与季末资金面收紧的负反馈。随着局势的边际钝化与常态化，这种极端的“地缘溢价
”终将消退 ，市场的核心定价逻辑必将重回企业基本面与国内宏观经济的复苏主线上 。

　　曾豪：今年一季度A股呈现典型的“预期先行、压力后至 、极致分化”的特征
，本质上这是乐观行情进程中的一次健康的中期调整而非趋势反转，核心是对高估值板块的风险出清
。截至4月2日 ，估值层面呈现严重的结构性分化
，大盘价值如沪深300指数约14倍处于历史中枢附近，全球对比仍属洼地 ，中小成长如中证1000指数估值处于历史70%—90%高分位，部分赛道透支未来增长
，整体无系统性泡沫但局部过热，市场正从“估值驱动 ”向“业绩驱动
”切换。

　　邹慧：一季度A股“先扬后抑”的行情主要由外部地缘冲突推升油价与全球流动性预期收紧导致风险偏好回落 ，但资金结构与基本面未出现明显失稳
，A股表现相对平稳 。当前A股估值修复至中性偏高区间，风险溢价仍处历史中位水平
。

　　王乾：从节奏上看 ，年初市场延续了去年12月中旬以来的反弹
，但3月以来受地缘政治风险升温影响，市场对风险进行了重新定价
、宽松预期也在逐步收敛 ，A股风险偏好受到明显压制
，导致指数出现阶段性调整。

　　经过调整后，A股整体估值已明显回落 ，中长期配置价值正逐步显现 。如沪深300指数的股权风险溢价大约在5.3%
，已明显高于此前4.9%的低点；沪深300指数滚动市盈率约为14倍，估值较2007、2015年 、2021年市场高点距离尚远。

　　二季度市场有望先抑后扬

　　震荡筑底
、结构为王

　　中国基金报：对二季度及全年A股市场的整体走势有何预判？

　　曾豪：二季度市场有望先抑后扬、震荡筑底 、结构为王 ，4月上旬或有惯性下探完成二次筑底，中下旬随一季报披露
，业绩超预期板块有望利好市场，全年A股可能告别普涨 ，进入“慢牛
、震荡、高分化 ”的业绩验证期
，行情主线有望从“讲故事”转向“看财报
”，盈利确定性与现金流是核心资产
。

　　余广：短期 ，随着地缘风险上升
，市场风险偏好回落，资金倾向于避险以规避尾部风险。市场大概率延续震荡调整格局 ，策略上应侧重防御 。中长期
，对2026年权益市场持积极判断，长期结构性利好之下 ，重点关注企业盈利的回升势能
。

　　姜荷泽：短期来看
，只要中东冲突形势没有明朗，霍尔木兹海峡没有恢复通航 ，投资者的担忧就挥之不去，市场就会处于高波动的状态。

　　从目前的情况综合判断
，二季度结束战争状态的概率还是很大的，一旦有明确的信号表明情况不会继续恶化 ，或者市场有充分的调整
，投资者情绪就会恢复稳定 。中长期我持乐观态度，A股走出慢牛 、结构牛的基础坚实
。

　　邹慧：二季度A股有几个关注点：一是中东局势 ，二季度预计会有阶段性落地；二是关注PPI回升
，可能会成为市场的一条主线之一，全球类滞胀风险或会逐步提升；三是预计二季度国内宏观微观资金面依然充裕 ，指数下行空间有限
，因此结构比仓位会更重要；四是关注二季度中美元首会晤预期下，市场风险偏好的变化。整体而言 ，二季度预计会有结构性机会
，市场上下空间可能都不大 。

　　王乾：考虑到当前地缘政治局势尚未明朗，市场风险偏好预计仍将受到一定压制
。在此环境下 ，预计二季度A股市场可能继续呈现震荡格局，结构性机会与波动并存。

　　尽管短期受事件性冲击扰动
，但对全年A股走势仍持中性乐观态度 。目前国内经济基本面仍具韧性，政策环境保持稳健 ，部分新兴产业趋势依然向好
。本轮调整更多是阶段性、情绪面的扰动
，不改变市场中长期向好的逻辑基础。

　　关注新能源
、科技、内需 、创新药等方向

　　中国基金报：今年以来，油气
、光通信、HALO概念等成为权益市场上涨的“推手” 。您认为哪些行业或板块在二季度（或全年）具有较好的投资机会？

　　邹慧：二季度有几条主线：一是通胀条线 ，或者说涨价条线确定性比较强
，具体行业包括化工 、新能源
、AI涨价链等；二是科技领域聚焦有业绩支撑的龙头品种；三是HALO资产在通胀叙事中逻辑较顺，但需要结合股息率、分红等指标进一步判断。

　　曾豪：我看好三条贯穿全年且在二季度有望逐步验证的主线 ，一是AI算力与半导体
，光通信 、AI服务器
、高速存储已进入订单与业绩兑现期，区别于纯应用炒作 ，硬件端是“真金白银 ”的资本开支
，业绩增速相对确定；

　　二是“反内卷
”与供给侧优化相关板块，光伏、锂电 、化工等行业经历残酷出清后供需格局反转 ，叠加政策推动行业整合，龙头企业定价权回升
，毛利率改善带来的盈利弹性巨大；

　　三是高股息+重资产的HALO策略相关方向，在全球不确定性上升时 ，油气
、电力、通信运营商等高壁垒 、低折旧、现金流稳定的资产有望持续受资金青睐
，这不仅是防御，更是在利率下行周期中的价值重估
。

　　王乾：关注具备较强内生增长韧性
、对外部地缘风险相对脱敏的结构性方向：一是内需驱动明确的消费升级与现代服务业 ，围绕国内消费的结构性升级与人口变化趋势
，布局品牌力强、商业模式清晰的优质企业，其需求主要依托国内大市场 ，受外部波动影响较小；二是产业政策明确支持的方向
，如“双碳”目标下的新能源 、节能环保等绿色产业，这些领域受益于国内明确的政策导向与长期产业趋势 ，具备较强的内生成长动力；三是国家安全相关的战略资源领域
，在外围环境复杂背景下，资源品安全溢价有望长期上行 ，叠加国内“反内卷 ”政策落地，新兴需求等支撑商品价格
，战略资源品板块有望持续受益。

　　姜荷泽：2026年最值得关注的两条主线，我认为是AI与能源 。

　　实际上 ，AI可以说是人类历史上一项前所未有的技术
，现在已从“尝鲜
”逐步进入到“生产力”的环节
。当下制约AI发展的，不是需求 ，而是算力不够
，所以全球都在快速建设数据中心。在建设过程中，有很多物理环节会显现出瓶颈 ，包括芯片
、存储
，以及AI数据中心所需要的电源，还有电网中的变压器等电力设备 。现在AI的发展仍在快速推进 ，而投资机会就来自这些紧缺的环节
。

　　另外一个值得关注的投资方向是能源。在当下地缘政治背景下
，能源供给已经产生了很大的扰动；而AI的发展，又对能源需求形成了较大拉动 。所以我认为 ，能源会成为未来一段时间里的一条投资主线
。其中既包括传统能源，也包括新能源、储能
，以及与能源相关的电力设备等一些子行业。

　　余广：短期关注方向包括新能源 、科技
、内需、创新药 。地缘冲突暴露了能源供给结构风险，有望在中长期推动全球在新能源领域的投资 ，锂电 、光伏
、风电、核电等相关领域将出现较好的投资机会
。

　　从宏观对冲视角
，若地缘风险和全球经济向较坏的情形演绎，期待国内适度推出政策对冲风险 ，利好消费和顺周期板块
，但需结合自下而上研究选择细分方向。同时，创新药经过前期持续回调 ，估值已经充分消化
，产业趋势仍处于上行周期，部分个股或将跑出超额收益 。

　　关注内外部风险因素

　　中国基金报：二季度影响A股市场的主要风险因素有哪些？

　　余广：可能存在战争持续超预期 、海外经济衰退超预期
、国内经济复苏不及预期的风险。

　　邹慧：主要风险有三个：一是外部冲突、油价中枢抬升导致“强美元+高利率 ”组合延续 ，需警惕全球流动性再收紧引发节奏波动；二是关注美国中期选举临近
，可能会带来的中美摩擦风险；三是国内需求依然承压，需关注经济增速压力
。

　　王乾：二季度市场主要面临以下两个风险点：一是地缘政治局势演变 ，尤其是中东冲突的发展走向。虽然在高油价压力 、中期选举等多重约束下，美国政府有动力推动局势缓和
，但若局势持续胶着、谈判进程缓慢，可能导致油价维持高位 ，进而扰动全球风险偏好与流动性预期 。二是国内基本面验证进度
。宏观层面
，虽然年初经济实现“开门红
”，3月制造业PMI重回扩张区间 ，但后续内需恢复的持续性与政策落地效果仍需进一步观察；微观层面
，当前正值A股业绩密集披露期，市场对盈利确定性和景气度的关注度提升 ，企业业绩成色将面临检验。

　　曾豪：二季度需警惕四大核心风险
，主要围绕“外部冲击”与“内部证伪 ”展开，一是地缘政治与通胀风险 ，中东冲突若升级
，油价高企将推升全球通胀，倒逼美联储降息延后 ，压制成长股估值；二是业绩证伪风险，4月财报季
，高估值但业绩不及预期的科技
、题材股可能面临戴维斯双杀；三是流动性波动风险，国内资金面边际收紧 ，增量资金入场放缓
，存量博弈下市场波动加剧；四是政策不及预期风险，稳增长政策力度或“反内卷
”执行进度低于市场预期 ，可能影响市场风险偏好 。

　　姜荷泽：最近发生的中东冲突成为市场最大的不确定性来源之一
，因为它影响到全球能源的价格
。所以如果冲突难以在短期内结束、且不断升级，油价可能持续的高位对全球经济会产生较明显扰动 ，从而影响市场的风险偏好。

　　港股互联网的回调阶段性或已逐步到位

　　二季度或有一定修复机会

　　中国基金报：今年一季度港股市场震荡加剧
，恒生科技指数累计跌幅超14% 。对二季度港股市场怎么看？

　　邹慧：港股矛盾核心依然在于互联网科技板块
。我们认为，港股互联网的回调阶段性或已逐步到位 ，二季度有一定修复机会。一是港股业绩陆续披露
，业绩压力得到释放，估值已回至具有吸引力的位置；二是近期港股股价回调主要是由于宏观因素影响 ，美股科技股回调压制互联网板块估值，结合二季度中东局势大概率会有阶段性结果
，后续有望出现共振反弹 。

　　王乾：由于港股对海外流动性变化更敏感，近期市场风险偏好或仍受到压制
。不过随着悲观预期充分反映 ，配置机遇可能正在酝酿：第一
，本次调整幅度已深，向下做空动能正在衰竭；第二 ，恒科调整幅度深与AI颠覆预期发酵有关
，而港股互联网具备流量入口 、数据积累等全栈优势，仍是最可能孕育AI应用的土壤之一；第三 ，特朗普明确5月中旬访华
，或为冲突缓和画出时间表，有望提振市场情绪。

　　姜荷泽：恒生科技指数自2025年10月的高点至2026年3月初的最大回撤接近30% 。指数中各个成份公司各有各的问题 ，占权重比较大的互联网公司跌幅明显
，市场的担忧主要是在AI发展的初期阶段，互联网公司从轻资产模式向重资产模式转变 ，资本开支大幅增长，但对收入的商业闭环尚存疑。

　　这些担忧需要AI的进一步发展来打破
。部分互联网龙头由于其完整封闭的生态
，仍具备较强竞争力。如果能在其生态下，利用这一轮技术浪潮打造出优秀的应用产品 ，将有助于其商业地位的巩固和进一步商业价值的挖掘 。

　　曾豪：港股一季度尤其是恒生科技指数的暴跌
，是全球流动性收紧
、地缘风险、高估值回调三重压力的集中释放，二季度港股可能短期承压 、中期筑底
、长期价值凸显
。当前利空已充分释放 ，恒指估值已回落至历史低位
，南向资金持续逆势抄底，提供强力支撑。美联储6月降息预期是关键催化剂 ，一旦降息落地
，美元走弱，全球资金有望回流港股科技板块 。

　　二季度也是左侧布局窗口 ，可以考虑采用“哑铃型”配置
，一端布局高股息蓝筹如能源、电信板块用以防御，一端逢低吸纳超跌的优质互联网与硬科技龙头 ，博弈下半年可能的估值修复行情
。

　　余广：在地缘局势逐渐明朗 、大类资产波动率和相关性回归正常水平之前，短期可采取防御性配置
，即关注低估值
、低拥挤度的交集和高油价潜在受益行业。第一，直接受益：石油、天然气 ，但短期油价波动较大 、国内成品油价格调控下不建议追高；第二
，替代效应：煤炭
、电力链（锂电材料、电力设备 、电力运营商等）；第三，顺价能力强：化学原料、油服工程
、水泥、日用品等；第四 ，刚需防御：估值和筹码均处于低位的必需消费
，如食品饮料 、养殖业
、一般零售等 。中期耐心等待右侧信号出现，充分调整后可继续围绕电力链和景气度两大线索布局
。

　　从中长期看 ，总量上
，海外资金来港有助于增加香港货币存量，提升市场流动性并降低流动性风险溢价。结构上 ，资金和人员流动有助于增加对香港商业地产、财富管理 、保险等服务行业的需求 。从投资者偏好角度
，主权资金或更偏好具备长期增长潜力且合规透明的核心行业如数字经济
、新能源、高端制造业 、医疗健康等；私人财富在股票中或更偏好高股息标的
。

　　校对：纪元

　　制作：小茉

　　审核：木鱼

　　注：本文封面图由AI生成

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