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　　来源：榕树下看世界

　　2026年4月
，当全球资本市场被霍尔木兹海峡的硝烟裹挟，当黄金从5600美元高点急跌超15% ，当A股在3800点关口反复拉锯 。

　　莲华资产首席投资官洪灝在一次最新对话中，抛出了一组让市场反复咀嚼的判断
。

　　“先下再上。 ”当被问及A股下一步如何演变时
，洪灝给出了简洁的四字回答 。随后被追问“会跌破3800点吗
”时，他直言：“大概率吧 ，然后再上
。”

　　对于黄金
，他的判断更为大胆：“我觉得再翻一倍也没有问题。 ”但随即补充：“但它是不是今年能够完成？不确定 。
”

　　这两组判断看似矛盾，实则指向同一个底层逻辑：在这个35年一遇的大周期顶点 ，资产定价的锚正在从“美元”切换为“黄金 ”
，而中国资产在全球动荡中的独立行情才刚刚拉开序幕
。

　　洪灝说，黄金再翻一倍也没问题。但他没说这话的意思是“现在立刻冲进去” 。黄金5000美元时他推荐“金囤不炒
” ，5600美元时他警告“杠杆爆破”
。

　　看懂黄金的关键不是预测价格
，而是理解它在你的组合里扮演什么角色。

　　一 、黄金：从“避险之王 ”到“信用之锚
”的回归1.1 5-6倍方差之外的均值回归

　　当黄金从5600美元跌至4100美元附近时，市场一片恐慌 。但洪灝的判断却异常冷静：“虽然它下降了这么多 ，但从数据模型来看
，它的年化回报率依然在历史的最顶端，大概是在5到6倍方差之外。”

　　这段话道出了黄金这轮行情的特殊性
。5-6倍方差意味着什么？意味着这轮上涨的幅度已经远超统计意义上的正常波动范围。

　　但洪灝强调 ，均值回归是统计学的定律，“没有办法
，它必然要往均值回归的 。 ”

　　“这个时候导致大家觉得是不是价格下跌，这个故事讲完了？绝对没有
。
”洪灝斩钉截铁地说 ，“黄金的故事讲了5000年
，它会接着再讲5000年。”

　　这是他在2026年1月接受上海证券报专访时提出的“黄金成估值锚 ”框架的自然延伸 。彼时他明确表示：“在新的信用体系下，黄金或将成为所有资产估值的锚
。
”

　　这一判断的核心在于 ，当市场对美元信用体系的担忧逐渐显现时
，市场心理正在向“以黄金为本位”的逻辑回归。

　　1.2 本次回调的特殊性

　　但为什么黄金会在最需要它避险的时候下跌？洪灝的拆解极其透彻 。

　　第一个原因是杠杆的爆破
。“黄金白银在上涨的过程中，由于杠杆的使用 ，加速了价格的往上冲。 ”当价格达到抛物线式上涨的末端
，杠杆资金集体踩踏，自然会引发剧烈回调 。第二个原因是公众关注度的顶峰
。“由于价格的上升 ，导致了公众对它的关注度增加
，导致越来越多主流的基金加入。跟炒股票是一样的，当大家一起冲进去的时候 ，基本上就是冲顶的时候 。
”第三个原因最为关键，美元流动性的暂时收缩。洪灝指出
，战争爆发后，美元汇率飙升 ，显示对美元的需求远远大于供给
。

　　对于持有大量美元债的新兴国家来说
，投资者抛售新兴货币换美元逃离，央行被迫抛售黄金来买入美元以保护汇率。

　　“然后社会大众一看 ，央行本来在囤黄金的
，现在在卖黄金，大家也跟着卖 。”洪灝描述了这个“踩踏 ”的完整链条
。

　　但这一逻辑恰恰印证了洪灝的长期判断：“黄金作为美元天然的对手盘 ，这个功能不会消失。” 一旦波动性平抑
，黄金将重新回归这一角色 。

　　黄金的悖论在于：当所有人都在谈论它时，它就不是避险资产了
。杠杆
、拥挤、央行抛售 ，这些“人
”的因素掩盖了黄金最底层的逻辑：它是美元信用的对立面。一旦流动性恐慌过去
，这个逻辑会重新站出来定价 。

　　1.3 外资投行的印证

　　洪灝的判断与多家外资投行的分析形成共振
。

　　高盛在2026年3月31日发布的研究报告中，维持对黄金的看涨观点 ，预计金价将在2026年底达到5400美元/盎司，支撑因素包括持续的央行购金和今年美国两次降息的预期。高盛同时指出
，如果私人部门配置加速，存在显著的上行风险 。

　　瑞银全球财富管理的判断更为乐观 ，预计2026年黄金价格将向5900至6200美元/盎司攀升
，核心逻辑是美国财政风险 、地缘政治紧张以及全球货币体系的结构性转变
。“去美元化”趋势和央行储备多元化被列为长期结构性支撑。

　　这些机构的判断，与洪灝“黄金再翻一倍也没问题 ”的远期展望 ，在方向上完全一致 。

　　二
、A股：先下再上
，3800点是“蹲下
”的位置2.1 “先下再上”的三层逻辑

　　当被问及A股下一步演变时，洪灝的判断简练而有力：“先下再上。 ”

　　随后被追问“会跌破3800点吗
”时 ，他直言：“大概率吧
，然后再上
。”

　　这一判断建立在他的宏观周期框架之上。洪灝将2026年定位为“35年长周期顶点 ”，波动会非常大 ，“地缘、周期 、流动性共振
，风险与机会并存
” 。在这个框架下，市场的任何一轮调整都不是终点 ，而是更大级别行情中的蓄力阶段
。

　　支撑“先下”的第一个因素，是地缘政治的不确定性尚未完全计价。洪灝在3月初曾明确表示
，市场尚未对地缘政治不确定性充分计入风险溢价，唯有伊朗战争拐点出现才会落定 。第二个因素是美股AI周期的见顶传导
。洪灝的量化模型显示 ，美国半导体3-4年的短周期正逐步见顶
，将对全球科技股估值形成压制。第三个因素，是流动性的阶段性收缩 。洪灝构建的全球流动性指标显示 ，流动性已达区域高位即将冲顶回落
，对风险资产形成短期压力
。

　　但支撑“再上 ”的底层逻辑同样坚实。A股因人民币升值和政策支持，处境相对更好 。国内政策宽松
、两会预期、PPI企稳提供支撑 ，A股已处于底部区域
，向下空间有限
。

　　2.2 3700-3800：机构的共识底部

　　洪灝“大概率跌破3800点
”的判断，与本土机构投资者的共识高度吻合。

　　据4月2日发布的本土机构投资者调查 ，共有260多位来自140多家核心投资机构的基金经理参与 。调查显示
，机构们普遍认为，上证3700-3800点就是这轮的底部区域。

　　但调查也揭示了一个关键细节：实际加仓的意愿并不强烈
。相对收益（公募）平均权益仓位76.9% ，绝对收益（私募）只有53.1%。这说明机构并不悲观，但也不敢乱动
，大家都在观望，等待更明确的信号 。

　　机构对全年收益的预期主流在5%到10%之间 ，对今年国内经济增长多数人给出“中性”判断
。这意味着市场心里有数：地缘冲突和油价飙升是短期冲击
，不会把整个桌子掀翻。

　　机构们说3700-3800是底，但加仓意愿并不强烈 。这不是矛盾 ，这是底部的“经典时刻 ”
，所有人都知道这里是底部区域，但没人愿意当第一个冲进去的炮灰
。这正是洪灝所说的“先下再上”中最煎熬的一段：知道后面会涨 ，但眼前的下跌谁疼谁知道。

　　2.3 外资投行的一致看好

　　在A股整体判断上
，外资投行的观点与洪灝的框架高度一致 。

　　高盛首席中国股票策略分析师刘劲津在3月31日发布最新观点称，仍保持增持A股和H股的策略
。预计2026年A股与H股市场整体利润增速可能达到10% ，由AI 、“出海
”以及“反内卷”政策等因素共同支撑。

　　摩根士丹利则将2026年定义为“企稳之年 ”
，指数上涨空间有限但估值在更高区间企稳 。该机构小幅上调了中国股票指数目标，将2026年12月沪深300指数目标点位定为4840点
。

　　高盛更早的预测显示 ，A股企业盈利增速将从2025年的4%大幅提升至2026年
、2027年的14%，主要来自AI、出海和“反内卷
”三大特有驱动因素。

　　这些外资机构的判断
，与洪灝“先下再上”的节奏判断，在方向上完全一致 ，短期有压力
，中长期看好 。

　　三 、配置框架：“持而盈之 ”，在波动中寻找确定性

　　3.1 从进攻转向防御的策略切换

　　洪灝将2026年的投资主题概括为四个字：“持而盈之
”。在35年周期顶点 ，见好就收
，从进攻转向防御
。

　　具体而言，他建议减仓成长（AI、半导体等） ，转向价值防御（银行
、高股息、公用事业）；配置黄金+国债
，对冲波动与地缘风险；工业金属（铜 、铝）仍有上行空间，农产品可提前布局。

　　这一框架的核心是：不要试图在周期的顶部“博一把” ，而是构建能够穿越波动的组合 。

　　3.2 大宗商品轮动与黄金的长期价值

　　洪灝指出
，大宗商品周期的上涨脉络往往遵循“贵金属—有色金属—能源 ”的传导顺序
。只要黄金价格在合理区间内保持稳定
、不出现大幅回调，相关品种仍存在明确的补涨需求与空间。

　　对于黄金的长期配置价值 ，洪灝的判断始终如一 。他认为黄金应作为投资组合的压舱石，配置5%到10%作为对冲
。这不是“炒黄金
”
，这是“囤黄金”，“金囤不炒 ”才是穿越周期的正确姿势。

　　3.3 A股与港股的分化

　　在具体市场选择上 ，洪灝更看好A股 。港股回落趋势未结束
，反弹不参与，等待周期触底信号
。A股因人民币升值和政策支持 ，处境相对更好。

　　这与本土机构投资者的调查结果高度吻合
，74%的人认为今年港股很难跑赢A股，70%的人表示暂时不考虑增配港股 。

　　在“先下
”中布局“再上”

　　2026年4月 ，当黄金在4100美元徘徊
，当A股在3800点关口反复拉锯，洪灝的判断为投资者提供了一个清晰的坐标系
。

　　黄金的故事没有讲完。即便经历了15%的回调 ，洪灝依然认为“再翻一倍也没问题 ” 。这不是基于短期事件的乐观
，而是基于对美元信用体系、全球去美元化趋势 、以及黄金作为“5000年信用锚”的底层判断。

　　A股的调整不是终点
。在35年周期顶点，“先下再上
”是大概率路径。外资投行一致看好中国资产的中长期价值 ，本土机构确认3700-3800的底部共识，而“先下”的阶段
，恰恰是“再上 ”的蓄力 。

　　正如洪灝所言：“有波动才有机会，如果不改变以往的思维方法 ，不改变投资习惯
，不更新对世界的认知，就很难发现真正的机会
。
”

　　“金囤不炒” ，不是不作为
，是知道自己为什么要持有；等待“再上 ”，不是被动挨打 ，是在“先下
”的过程中
，用纪律和框架守住属于自己的筹码。

　　当硝烟散去，当波动平抑 ，那些在“先下”中坚持布局的人
，终将在“再上 ”中拿到属于自己的回报 。